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发布时间:2020-07-30

4、主要经济体增长放缓

美国,欧元区和中国是世界上最大的经济体。这三个国家在2019年的活动均明显放缓,并面临下行风险。这些经济体中任何一个国家的增长放缓都将通过直接的贸易联系和商品价格,以及通过非金融和信任渠道恶化世界各国的经济前景,也可能使新兴市场和发展中经济体增长的预期复苏步履蹒跚。拉丁美洲和加勒比地区将特别受到美国急剧减速的影响,而欧洲和中亚地区的经济将因欧元区疲软加深而受到不成比例的影响。中国经济放缓带来的溢出效应将对该国的贸易伙伴和商品生产者产生巨大影响。

在美国,随着关税增加、不确定性持续存在以及财政政策都对经济活动产生拖累,预计经济增长将减速。公司债务高企和股权估值升高使经济更容易陷入更严重的衰退。在当前低利率的环境下,一些高收益借款人受益于投资者对收益的寻求。例如,随着借款人从低息差和宽松的贷款标准中受益,杠杆贷款的发行量迅速增加。金融机构将许多较低评级的贷款捆绑为评级更高的证券(称为抵押贷款义务),促进了这一增长。借款人的信誉度突然下降可能会导致资产估值快速下降和局部信贷紧缩。一般而言,利率上升可能会减缓整个公司部门的活动。消费一直是最近几个季度支撑经济增长的唯一支柱,但是如果信贷条件趋紧和商业信心下降(例如,由于政策不确定性进一步增加而引发的这种情况)减缓了雇用和工资增长,这将被削弱。

欧元区经济已经大大削弱。鉴于银行是该地区的主要信贷来源,并且尽管最近有所改善,但银行系统中的漏洞可能会进一步放慢速度,尽管其盈利能力仍然很低,不良贷款水平仍在上升。该地区的负利率可能进一步破坏银行的盈利能力并削弱金融稳定,可能通过“主权银行”联系来影响主权借贷成本。意外的银行倒闭(例如,由于暴露于德国苦苦挣扎的工业部门或英国退欧后资产价格的剧烈波动而产生)可能引发更广泛的财务压力和相关的信心损失。与美国一样,欧元区经济严重放缓将大大增加全球经济进一步下滑的可能性。

中国的主要脆弱性是在日益复杂和相互联系的金融体系中私人债务存量不断增加。在过去十年中,对非金融企业和家庭的信贷占GDP的比重几乎翻了一番,在2019年第一季度达到约210%,远高于之前的增长放缓和其他新兴市场和发展中经济体的金融危机之前所观察到的份额。信贷刺激经济增长的作用似乎正在下降,这意味着信贷进一步增加的好处将会减少,而风险却会增加。地方银行或影子银行系统的违约率上升、房地产价格暴跌、大量资本外流以及资产价格大幅调整,都可能通过高杠杆率的金融体系引起连锁反应。较低的对外部融资的依赖程度,以及充足的财政和货币支持能力,只能部分缓解这种风险。

另外,尽管鉴于中国具有相当大的政策缓冲,在政策支持下可以避免危机,但在没有进行深入的结构性改革的情况下,向消费者主导型和信贷驱动型增长的过渡可能会导致增长缓慢。此外,私人去杠杆化可能会持续拖累经济活动,这是债务迅速积累时期之后的普遍情况

七、全球宏观政策面临的挑战

1、发达经济体的挑战

极低的利率凸显了发达经济体中央银行政策腾挪的空间有限。如果低利率持续存在,它们也可能侵蚀金融机构的健康。但是,较低的借贷成本放宽了对财政政策的限制,允许增加公共投资或其他支持。通过更好地遵守税收法规和加强执法,财政状况也可以得到改善。由于投资增长疲软和人口老龄化,发达经济体的生产率增长有所下降。同时,减少政策不确定性将支持资本形成。

2、货币和金融政策挑战

危机后时期的微弱增长和顽固的通货膨胀相结合,使主要中央银行难以消除政策适应性。大多数国家的政策利率仍然很低,接近其预期的下限,大大限制了进一步降低利率的能力。其他政策工具,例如政策指导或定量宽松政策,已被用来帮助降低长期利率,因为短期利率已接近其下限。但是,也可能达到了这些工具的极限,包括德国和日本在内的许多经济体的长期收益率现在都低于零。利率的下降趋势以及随之而来的货币政策挑战似乎是一个持续的现象,部分原因是发达经济体投资需求的根本性疲软

为了提高货币政策的吸引力,已经提出了许多想法,包括针对价格水平或名义GDP而非通货膨胀,通过直接转移到家庭来刺激经济活动,以及通过将纸币归于中央银行电子货币来消除下限,这些需要对风险和权衡进行取舍,包括从一个框架过渡到另一个框架的困难,同时又要保持对货币政策有效运行必不可少的信誉和公众理解。

除了对货币政策的限制外,长期低利率或负利率也可能损害金融机构的健康,因为它们的利率差被压缩。对于银行而言,低利率会降低盈利能力,从而在面对负面冲击时降低弹性,并刺激更大的风险。非银行金融机构也受到影响,非银行金融机构在信贷发行中所占的份额越来越大。养老基金和保险公司经常承担未来的债务,可能被迫投资于风险较高且流动性较低的资产,以实现其名义回报目标。

对过度杠杆化借款人的贷款增加可能为未来的财务压力播下了种子,尤其是考虑到在经济低迷期间非银行行为及其对金融体系的影响尚不确定。自全球金融危机以来,监管改革使全球金融体系更具弹性。然而,审慎的监管机构需要保持警惕,以防范非银行金融机构日益重要的风险,并警惕技术创新和复杂金融产品掩盖的脆弱性。

表:世界银行《全球经济展望》主要增长统计和预测(%)

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