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发布时间:2020-07-13

   净值化的估值方法有很多,包括公允价值法、摊余成本法等,目前银行最擅长也是难度最低的是摊余成本法,但是资管新规对摊余成本法的限制很严,只包括现金管理类、定开式和封闭式三种,从目前来看,银行的转型主要是集中在这三个类型上,其中大行更倾向的是现金管理类和定开式(封闭式数量上还是占据优势,但是增速在下降)。

  A、类货基的现金管理类。目前我国的货币基金很多也采用摊余成本法估值,并且结合影子定价做偏离度的监控。同样的,类货基的现金管理类理财也大多采用这种方式。 

  现金管理类的产品目前股份行做的最多,其次国有大行和少数中小行也有,我们以某大行的产品为例,该产品也给出了业绩比较基准,基准是人民银行公布的7天通知存款利率上浮250bps(大概3.6%),并且申明不构成对产品收益的承诺。

  产品主要投资于存款、货币市场基金等货币市场工具和债权类资产,占比为80%-100%,其他符合监管要求的资产0%-20%,总资产占净资产的比重不超过140%,也就是杠杆不超过1.4倍。

  定价方法确实是摊余成本法,同时产品管理人和托管人会对产品资产净值按市价法定期进行重新评估,即“影子定价”,如果偏离度的绝对值超过0.5%的时候,产品管理人会根据风险控制的需要进行调整(如图表【2】)。

  在现金管理类产品方面,过去银行和基金更多是合作关系(比如下文提的FOF类),但是当银行自己开始做现金管理类产品的时候,与基金就更多是竞争关系了。

  虽然现金管理类的银行理财与货币市场基金非常相似,但是他们各有自己的优势,货币基金的优势在于避税,而银行理财的优势是配置资产的灵活度更高,可以用下沉资质的方式来做高收益。

  比如银行可以做类似货币收益增强的产品,用80%投资CD、存款等产品进行流动性管理,然后将20%投资城投做高收益,虽然我们知道城投债的流动性不强,但是银行理财可以在产品之间调仓,只要是标准化的债券就是标准化资产,不存在非标不能期限错配的问题,即使这个产品到期而城投债未到期,也可以用其他产品承接。

  B、FOF/MOM类。这类产品大部分以定期开放的形式运作,投资的资产是以货币市场基金或者债券基金作为大部分资产,提供大概3-5%左右的收益,同时加上一部分权益类资产或者衍生品来做高收益。 

  我们找到另一个产品的具体资产,可以看出,银行目前更容易接受净值波动较小的资产,同时合作的机构更多选择大基金。 

  第二,投资非标不能期限错配。对于这个问题的解决方法一般有两个,第一是非标转标的定期开放式产品,第二是做期限较长的封闭式产品。

  A、非标转标的定期开放式产品。

  根据资管新规,半年以上的符合条件的定期开放式产品可以用摊余成本法估值,而且非标的终止日不能晚于开放式产品的最近一次开放日。所以如果银行要继续用摊余成本法计价同时投非标,就要求银行做的开放式产品有两个要素:第一是半年以上的定期开放式,第二是非标的期限短于产品的最近一次开放日。

  这类产品一般也会给出业绩比较基准,一般是在每个开放日前根据市场情况进行调整,说明下个运行期的业绩比较基准,这种业绩比较基准类似预期收益。

  以某银行的定开产品为例,投资的品种主要是标准化的债券资产,辅之以非标准化债权资产,资产组合的久期不长于封闭期的1.5倍。

  投资的品种主要包括高流动性资产,包括但不限于现金、到期日一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券;非标准化债权资产,包括但不限于信托贷款、应收账款、收益权转让、承兑汇票、信用证、收益凭证、股权收益权转让及受让等。还有衍生金融工具,包括但不限于国债期货、利率互换等。 

  这种产品与银行传统的理财较为相似,不过根据监管的要求进行了整改,不再采用资金池(但是产品之间可以调仓),并且定期开放,非标用产品设计或者转标的方式将期限缩短到相邻两个开放日之间。

  B、期限较长的封闭式产品。这是最传统、最常见的,类似定期的银行理财。作为封闭式产品还可以采用摊余成本法估值,当前这类产品都会给出一个业绩比较基准,基本上与预期收益概念一致,银行一般会按照业绩基准刚性兑付给客户。

  而且这种产品中一般含有历史遗留的高收益非标,数量不多用完可能就不让做了,所以比较稀缺,更倾向于被做成起投点更高的、专门面向高净值客户的产品。

  我们在研究产品的过程中发现了一种递进式的业绩比较基准型产品,与智能存款较为相似,按照投资者购买的金额,业绩基准有所不同,对投资金额大的客户给予优惠的业绩基准。 

  可投资的资产类型范围很广,主要包括:

  一、债券、存款等高流动性资产,包括但不限于各类债券、存款、货币市场基金、债券基金、质押式回购等货币市场交易工具。

  二、债权类资产,包括但不限于债权类信托计划、北京金融资产交易所委托债权、特定客户委托贷款等。

  三、其他资产或者资产组合,包括但不限于证券公司集合资产管理计划或定向资产管理计划、基金管理公司特定客户资产管理计划、保险资产管理公司投资计划等。 

  这类产品的优势就是收益高、但是起售点比较高,流动性也不太好,而且一般不能像大额存单一样用来质押,所以为了提高这些产品的流动性,现在许多大行在做理财产品的流转平台,一个类似理财交易所的线上交易平台。

  一般的流程是持有理财的卖方发起转让,系统给出一个测算收益率,卖方一般可以在系统推荐收益率上下浮动10%的范围内自动定价,如果急于出手就定高点,如果市场上产品收益普遍比较低又不急于出手可以定低点,定好以后等待买方出价,价高者得。也有的系统会直接给出一口价。

  这种产品相当于把一个长的封闭期拆分开,同时每个人都能够获得高收益。

  比如某行的一个91天定期产品,年化4.3%,A买了10万持有14天以后急需用钱,想要转让,用年化4.3%的价格转让,B看到以后买下并持有剩下的77天。

  其中A获得的收益是164.9元(100000*4.3%*14/365),B获得的收益是907.1(100000*4.3%*77/365)。对于A来说不仅不用贴现,还能得到不错的收益,但是如果当前市场上的理财产品收益率都大增,4.3%已经没有竞争力了,A为了转让出去不得不提高转让价格,那也有可能会亏损。

  第三,结构性存款也是大行发力的重要方向(严格来说结构性存款不算银行理财,是一种表内业务,但是大部分银行都将它和银行理财放在一起展示),尤其是在吸储比较难的情况下,结构性存款募集到的钱大部分都作为表内存款,可以优化银行的流动性、存贷比等各种指标。

我们研究过程中发现大部分的大行(尤其是国有行和股份行)凭借衍生品的经验和资质都将结构性存款作为一个重点的发力方向,而且从结构上来看他们做的往往是比较真实的结构性存款,多数挂钩黄金、SHIBOR、股票指数等。(来源:新浪财经)

 

 

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